Am Donnerstag wird die EZB erneut über die Zinssätze entscheiden. Das wahrscheinlichste Szenario ist eine Zinssenkung um 25 Basispunkte, die auch am Markt als nahezu sicher gilt. Führende Währungshüter sehen noch keinen Grund für größere Zinserhöhungen, da die Notenbanker hoffen, dass die private Nachfrage steigt und so die Wirtschaft stützt. Dennoch können Marktteilnehmer und Ökonomen den Gedanken nicht ganz loswerden, dass die Europäische Zentralbank in den kommenden Monaten eine deutliche Zinssenkung vornehmen wird.
Die Zinsen sinken weiter
Obwohl die meisten politischen Entscheidungsträger „schrittweise“ Zinserhöhungen – in Schritten von einem Viertelpunkt – befürworten, schließen Händler eine doppelte Zinssenkung bei einer der nächsten drei Sitzungen nicht aus.
Sie stützen sich auf einen wichtigen Indikator der Inflationserwartungen, der unter 2 % gefallen ist, sowie auf Umfragen, die auf eine Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit in der Eurozone hinweisen. Einflussreiche Zentralbanker wie der Franzose Francois Villeroy de Galhau haben solche Wetten jüngst gefördert. Er forderte seine Kollegen auf, hinsichtlich des Ausmaßes der Zinssenkungen volle Flexibilität zu wahren.
„Eine Zinssenkung um einen halben Prozentpunkt würde ich diese Woche fast ausschließen – auch wenn der Markt das immer noch einpreist“, sagte Christian Keller, Leiter der Wirtschaftsforschung bei Barclays. „Im ersten Quartal steigen die Chancen, aber derzeit deuten die meisten Signale darauf hin, dass die EZB die Zinsen weiterhin schrittweise senken wird.“
Es scheint, dass die EZB bei ihrem Treffen am 11. und 12. Dezember in Frankfurt zumindest über eine Zinserhöhung um 50 Basispunkte diskutieren wird. Auch EZB-Ratsmitglied Martins Kazaks wies auf die „immer noch sehr hohe“ Unsicherheit hin, sagte jedoch letzte Woche, dass die Währungsbehörden „dies auf jeden Fall besprechen werden“.
EZB will Zinsen senken?
Grund dafür sind die Wachstumsprobleme, mit denen Europas Wirtschaft zu kämpfen hat. Umfragen unter Einkaufsmanagern, nicht unbedingt das genaueste Barometer für die Gesamtaktivität der letzten Monate, deuten auf Probleme im privaten Sektor hin. Unterdessen trüben Regierungszusammenbrüche in Deutschland und Frankreich die Stimmung in den beiden größten Mitgliedsstaaten der Eurozone.
Gleichzeitig gibt es Grund zur Vorsicht hinsichtlich der Inflation – auch wenn die Währungshüter davon ausgehen, dass sie im nächsten Jahr beim Zielwert von 2 % bleiben wird. Das Lohnwachstum bleibt hoch, die Arbeitslosigkeit ist auf einem Rekordtief und die Dienstleistungspreise steigen weiterhin stark an.
„Das geringe Wachstum würde für 50 Basispunkte sprechen, aber die Hartnäckigkeit der EZB-Reaktionsfunktion im Zusammenhang mit der vergangenen Inflation bleibt der Grund dafür, dass es wahrscheinlich bei 25 Basispunkten bleiben wird“, sagte Jordan Rochester, Leiter der Makrostrategie bei Mizuho.
Auch die meisten Analysten sind dieser Meinung. Nur JPMorgan Chase löste sich von der Masse und zog seine Prognose einer Zinssenkung um einen halben Prozentpunkt von Januar auf diesen Monat vor. Dies ist auf die schwache Konjunktur in Europa, die sinkende Inflation im Dienstleistungssektor und die Unsicherheit über den Handel zurückzuführen.
Großer Zinsschritt – das Für und Wider
Von Bloomberg befragte Ökonomen prognostizieren bei jeder Sitzung Kürzungen um einen Viertelpunkt, bis der Einlagensatz im Juni 2 % erreicht. Bisher ging man davon aus, dass dieses Niveau erst in einem Jahr erreicht werden würde.
Ein weiteres Argument gegen eine tiefere Zinssenkung ist der Euro. Die Einheitswährung hat etwa 3 % verloren, seit Donald Trump seine Rückkehr ins Weiße Haus gesichert hat, und obwohl die politischen Entscheidungsträger kein bestimmtes Niveau anstreben, könnte der Rückgang neue Inflationssorgen aufkommen lassen.
Nordea-Ökonomen unter der Leitung von Tuuli Koivu argumentieren, dass eine Bewegung um einen halben Prozentpunkt im Dezember die EZB auf den richtigen Weg bringen würde, die Zinssätze unter die neutrale Marke – und möglicherweise unter 1,5 % – zu senken.
All dies könnte erklären, warum sich selbst die Tauben im EZB-Rat nicht sehr lautstark für eine deutliche Zinssenkung ausgesprochen haben. Dies hat die Händler jedoch nicht davon abgehalten, sich auf ein solches Szenario vorzubereiten.
„Bis März sollte der Disinflationsprozess so weit fortgeschritten sein, dass der EZB-Rat proaktiver handeln kann, was eine größere Zinssenkung erleichtern würde“, sagt Jussi Hiljanen, Chefstratege bei SEB.
FMW/Bloomberg
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