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Streit um die Schuldenobergrenze ist nicht neu. Der nächste könnte „Armageddon“ auslösen



London
CNN-Geschäft

Der Markt für US-Treasuries im Wert von rund 24 Billionen US-Dollar gilt als der wichtigste der Welt. Sein reibungsloser Betrieb wirkt sich direkt sowohl auf die Fähigkeit Amerikas aus, seine Regierung zu führen, als auch auf die Gesundheit des breiteren Finanzsystems, das von der Ansicht der Händler abhängt, dass US-Schulden eine sichere Sache sind.

Was würde also passieren, wenn der Treasury-Markt plötzlich zusammenbrechen würde?

Es ist eine Frage, die sowohl US-Beamte als auch Wall-Street-Banken stellen sind häufiger im Einsatz, seit das Vereinigte Königreich eine Kernschmelze auf seinem eigenen Staatsanleihenmarkt erlebt hat. Die Bank of England war gezwungen, eine Notfallintervention durchzuführen.

Ängste brauen sich zusammen dass ein Showdown zwischen den Republikanern und Präsident Joe Biden über die Schuldenobergrenze im Jahr 2023 einen ähnlichen Moment der Abrechnung darstellen könnte.

„Amerika sollte nicht von Mitgliedern des Kongresses als Geisel gehalten werden, die es für in Ordnung halten, die Kreditwürdigkeit der Vereinigten Staaten zu kompromittieren und mit dem Ausfall von US-Staatsanleihen zu drohen, die das Fundament der globalen Finanzmärkte bilden“, sagte Finanzministerin Janet Yellen am Donnerstag gegenüber CNN .

Der Handel mit US-Schuldtiteln wurde weniger stark ausgeweitet als gewöhnlich, da die Unsicherheit die Anleger zurückhält und ausländische Zentralbanken und Regierungen nach Möglichkeiten suchen, ihre angeschlagenen Währungen zu stützen.

Das schürt Befürchtungen, dass ein plötzlicher Schock, sollte einer auftreten, besonders erschütternd sein könnte.

„Die meisten erkennen, dass der Markt heute einer zugrunde liegenden Fragilität unterliegt“, sagte Mark Cabana, Leiter der US-Zinsstrategie bei der Bank of America. „Zerbrechliche Dinge können leicht kaputt gehen.“

Die Renditen auf 10-jährige Benchmark-Staatsanleihen, die sich entgegengesetzt zu den Preisen bewegen, sind stark gestiegen und überstiegen diesen Monat 4,2 % von nur 2,6 % Anfang August und 1,5 % zu Beginn des Jahres.

Diese großen Bewegungen in der normalerweise inkrementellen Welt des Handels mit Staatsanleihen spiegeln einen Nachfragerückgang wider.

Während Staatsanleihen in Zeiten der Unsicherheit normalerweise als sichere Anlage dienen, lässt die Unklarheit darüber, wie lange die Federal Reserve die Zinsen weiter anheben wird – und wie lange die hohe Inflation anhalten wird – traditionelle Käufer zögerlicher werden.

Yellen sagte, ihre Agentur beobachte die Situation genau und räumte ein, dass der Handel „eine größere Unsicherheit über die wirtschaftlichen Aussichten widerspiegelt“, obwohl „die Volumina robust sind und Investoren in der Lage sind, Transaktionen durchzuführen“.

„Treasury arbeitet mit Finanzaufsichtsbehörden zusammen, um Reformen voranzutreiben, die die Fähigkeit des Treasury-Marktes verbessern, Schocks und Störungen zu absorbieren, anstatt sie zu verstärken“, sagte sie diese Woche in einer Rede.

Treasuries sind nicht immun gegen Turbulenzen, wenn die Märkte aus dem Ruder laufen, wenn die jüngste Geschichte ein Anhaltspunkt ist. Im März 2020 sorgte beispielsweise die Angst vor der Coronavirus-Pandemie für seltene Störungen. Die Federal Reserve konnte das Vertrauen wiederherstellen, aber erst, nachdem sie angekündigt hatte, Staatsanleihen in großem Umfang zu kaufen.

Im Moment scheint der Markt angespannt, aber unter Kontrolle zu sein. Aber Brad Setser, Senior Fellow am Council on Foreign Relations, der finanzielle Schwachstellen untersucht, achtet darauf, inwieweit Zentralbanken oder Regierungen in Ländern wie Japan Staatsanleihen abstoßen.

Während der US-Dollar eine halsbrecherische Rallye begonnen hat und andere Währungen nach unten drückte, griffen Beamte ein, um zu versuchen, den Schaden zu begrenzen. Japan zum Beispiel hat versucht, den schwächelnden Yen zu stützen, der kürzlich gegenüber dem US-Dollar auf den schwächsten Stand seit 1990 gefallen ist.

Während offizielle Daten oft hinterherhinken, sagte Setser, ein ehemaliger Berater der Biden-Administration, dass es „zunehmende Beweise dafür gibt, dass einige Zentralbanken beginnen, bescheidene Verkäufer von Staatsanleihen zu werden“.

Die Federal Reserve hat auch damit begonnen, ihre Bestände aus der Pandemie-Ära zu verkleinern, ein Prozess, der als quantitative Verschärfung bekannt ist. Ein Anstieg des Anleiheangebots könnte die Renditen noch weiter nach oben treiben, wenn die Nachfrage verhalten bleibt.

„Die Menge an Staatsanleihen, die der Markt aufnehmen muss, wird mit der quantitativen Straffung der Fed offensichtlich zunehmen, und die Unsicherheit über den Zinspfad führt zu einer stärkeren inneren Volatilität des Marktes“, sagte Setser.

Anzeichen dafür, dass der Treasury-Markt heikler als gewöhnlich ist, lassen Anleger und Aufsichtsbehörden in Alarmbereitschaft versetzen, insbesondere nach den jüngsten Ereignissen im Vereinigten Königreich.

Eine Investorenrevolte über die von der ehemaligen Premierministerin Liz Truss im September vorgestellten Pläne, die Steuern zu senken und gleichzeitig die Kreditaufnahme zu erhöhen, löste Chaos auf dem Markt für Staatsanleihen aus. Die Bank of England musste drei separate Interventionen ankündigen, um die Lage wieder zu beruhigen, da Pensionsfonds, die sich auf Derivate stützten, unter Druck gerieten.

„Was die Menschen beunruhigt, ist das, was in Großbritannien passiert ist“, sagte Joseph Gagnon, ein ehemaliger Fed-Beamter und Senior Fellow am Peterson Institute for International Economics.

Die US-Rentenbranche ist anders strukturiert als die des Vereinigten Königreichs, und viele der Faktoren, die die Folgen auslösten, waren spezifisch für Großbritannien.

Das Vertrauen der Anleger in das Vereinigte Königreich hat abgenommen, seit es 2016 für den Brexit gestimmt hat, bemerkte Kathleen Day, eine Dozentin an der Johns Hopkins University, die sich mit der Geschichte von Finanzkrisen befasst hat.

Dennoch erregte die Episode die Aufmerksamkeit von Händlern von US-Staatsanleihen und politischen Entscheidungsträgern. Eine Sorge ist, dass die Republikaner, wenn sie nach den Zwischenwahlen in diesem Herbst die Kontrolle über eine oder beide Kammern des Kongresses übernehmen, die Schuldengrenze – die wahrscheinlich 2023 angehoben werden muss – als Verhandlungstaktik mit Biden nutzen werden.

„Die Schuldenobergrenze ist wahrscheinlich die größte institutionelle Eigenart in den USA, die ein gewisses globales Risiko und Risiko für den Treasury-Markt mit sich bringt“, sagte Setser.

Während das waghalsige Überschreiten der Schuldengrenze alltäglich geworden ist, könnte der Einsatz jetzt höher sein, da die Finanzmärkte nervös sind.

„Wenn die USA ihre Schuldenobergrenze nicht anheben und ihre Schulden nicht mehr bezahlen, ist das ein Armageddon-Moment“, sagte Day.

Yellen sagte gegenüber CNN, dass es „absolut wichtig“ sei, dass die Schuldenobergrenze bei Bedarf angehoben werde.

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