Heiner Flassbeck und Patrick Kaczmarczyk
Sobald Javier Milei die Kongresswahlen mit Hilfe der unverschämten amerikanischen Einmischung in den Wahlkampf gewonnen hat (hier ist ein Bericht), gewinnen die Libertären wieder die Oberhand und feiern erneut die wirtschaftspolitischen Erfolge des argentinischen Präsidenten, die es gar nicht gibt. Die Inflationsrate ist zwar deutlich niedriger als im Vorjahr, liegt aber mit über 30 Prozent weiterhin auf einem sehr hohen Niveau. Die wirtschaftliche Entwicklung ist enttäuschend. Es gibt keine Anzeichen für einen Aufschwung. Die Unterbeschäftigung ist groß und die Produktionszahlen zeigen keine wirtschaftliche Dynamik. Wir haben den Sachverhalt im Juli dieses Jahres in einer Diskussion über einen Skandalbericht der OECD geschildert und der Trend der damaligen Analyse gilt auch heute noch.
Abbildung 1 zeigt die Entwicklung der Industrieproduktion bis August dieses Jahres. Kurz bevor Milei im Dezember 2023 Präsident wurde, lag der Index der (saisonbereinigten) Industrieprodukte bei etwas über 120; im August dieses Jahres lag sie bei 118. Dazwischen sank sie deutlich (um mehr als zehn Prozent) und stieg dann wieder leicht an. Seit Anfang dieses Jahres pendelt er um die 120er-Marke, ist zuletzt aber wieder unterschritten. Was auch immer behauptet wird: Eine Wirtschaft mit einem solchen Trend in der Industrieproduktion befindet sich nicht im Aufschwung, sondern kämpft darum, nicht erneut in eine tiefe Rezession zu stürzen.
Abbildung 1
Quelle: INDEC
Ein ähnliches und konsistentes Bild ergibt sich bei Betrachtung der monatlichen Schätzungen der Wirtschaftstätigkeit (Estimador mensual de actividad económica (EMAE), Abbildung 2). Dieser vom argentinischen Statistikamt INDEC veröffentlichte Indikator misst monatliche Veränderungen der gesamtwirtschaftlichen Aktivität und dient somit als Frühindikator für die BIP-Entwicklung. Den aktuellen Daten zufolge lag der saisonbereinigte Indexwert im August 2025 (2004 = 100) bei 151,4 Punkten, 0,3 Prozent höher als im Juli, aber nur 2,4 Prozent über dem Niveau des Vorjahresmonats. Der Trendzykluswert (-0,1 Prozent im Vergleich zum Vormonat) blieb nahezu unverändert, sodass sich das Land seit dem Frühjahr 2025 in einer Stagnation befindet – trotz des tiefen Einbruchs im Jahr 2024. Von einem Aufschwung kann keine Rede sein.
Abbildung 2
Quelle: INDEC
Auch die Arbeitslosigkeit (Abbildung 3) deutet auf eine schwache Entwicklung hin. Die Arbeitslosenquote, die im ersten Quartal saisonbereinigt deutlich anstieg, sank im zweiten Quartal nur leicht. Die Unterbeschäftigungsquote, definiert als der Anteil der Erwerbstätigen, die unfreiwillig weniger als 35 Stunden pro Woche arbeiten und bereit wären, mehr Stunden zu arbeiten, lag laut INDEC bei über zehn Prozent.
Abbildung 3
Quelle: INDEC
Offenbar gibt es in der argentinischen Wirtschaft im Laufe dieses Jahres keine Aufwärtsbewegung. Die Financial Times schrieb vor ein paar Tagen: „Analysten sagen, dass der Fokus der Regierung auf die Reduzierung der Inflation in diesem Jahr begonnen hat, die Wirtschaft zu belasten. Anfang 2025 mit Argentiniens mächtigen Gewerkschaften ausgehandelte Lohnerhöhungen unterhalb der Inflationsrate verringerten die Kaufkraft der Verbraucher, während lokale Industrien Arbeitsplätze abbauten, da der stärkere Peso und niedrigere Zölle Importe förderten (unsere Übersetzung).“
Das ist eine korrekte Beschreibung. Wir haben in unserem Juli-Bericht deutlich gemacht, dass der Rückgang der Inflation vor allem durch Lohnzurückhaltung erklärt werden kann. Ein vorübergehender Rückgang der Reallöhne, der wiederum negative Auswirkungen auf die Nachfrage und die Wirtschaft hat, lässt sich kaum vermeiden. Auch die negativen Auswirkungen einer Überbewertung der Währung, auf die Milei seit langem setzt, waren zu erwarten.
Die wirtschaftspolitischen Optionen wurden erneut reduziert
Aus diesem Grund und wegen der akuten Devisenknappheit im Sommer dieses Jahres gab Milei den Versuch auf, den argentinischen Peso weiter zu stützen. Anschließend sank er erheblich und beendete den hier klar prognostizierten Versuch der Regierung, die Inflation durch die Festlegung eines unrealistischen Wechselkurses zu senken. Selbst der reale Wechselkurs in Abbildung 4 ist um mehr als 20 Prozent gefallen. Aber auch dies bietet nur kurzfristige Erleichterung, zumal der reale Wechselkurs immer noch deutlich über dem Niveau vom Dezember 2023 liegt und auch im Vergleich zu Ländern wie Brasilien oder der Türkei eine deutliche Überbewertung aufweist.
Bei einer Inflationsrate von über 30 Prozent braucht Milei jedes Jahr eine nominale Abwertung dieser Größenordnung. Allerdings kann diese Abwertung von den Märkten, die Milei zutiefst bewundert, niemals unter geordneten Bedingungen erreicht werden. Spekulationen mit Zinssätzen und Währungsrelationen verhindern dies systematisch (wie hier gezeigt). Deshalb ist jeder Rat, die Währung einfach freizugeben, also den Märkten zu überlassen, mehr als gefährlich.
Abbildung 4
Quelle: BIZ
Milei brauchte nun internationale Hilfe, weil er natürlich einen massiven und sich selbst verstärkenden Rückgang des Peso verhindern will. Es braucht eine Abwertung, aber eine Abwertung, die quantitativ im Einklang mit der Inflationsdifferenz zwischen Argentinien und den wichtigsten Handelspartnern bleibt. Dies geht nicht ohne Intervention, und Intervention kann nicht ohne Devisen erreicht werden. Allerdings verfügt das Land über keine Fremdwährung mehr, weshalb Hilfe der USA (oder des IWF) unumgänglich ist. Die USA haben ihm entgegen ihrer Sitte diese Hilfe versprochen, weil er ideologisch auf einer Wellenlänge mit der Trump-Administration steht.
Das argentinische Dilemma lässt sich direkt am Zinsniveau ablesen (Abbildung 5). Da die Inflation immer noch hoch ist, muss die Zentralbank auch die Zinsen auf einem hohen Niveau halten. Der kurzfristige Zinssatz liegt derzeit bei über 30 Prozent. Das Problem: Kein Unternehmen nimmt zu einem solchen Zinssatz einen Kredit auf und investiert, ohne sicher zu sein, dass es seine Preise in den nächsten Jahren um diesen Prozentsatz steigern kann.
Abbildung 5
Quelle: BIZ
Wenn die Regierung entschlossen ist, die Inflationsrate weiter zu senken, muss ein potenzieller Investor verrückt sein, Schulden in Höhe von 30 Prozent aufzunehmen. Da die Unsicherheit über den Ausgang des gesamten Prozesses sehr hoch ist, bieten die Finanzmärkte keine Instrumente (wie etwa inflationsindexierte Kredite) an, mit denen die disinflationäre Phase überbrückt werden könnte. Eine Erhöhung der Investitionen privater Unternehmen ist als Lösung für die Misere Argentiniens praktisch unmöglich.
Argentinien hat derzeit erneut mit dem Problem zu kämpfen, dass sich die Abwertung nachhaltig auf die Inflationsrate auswirken könnte. Nur wenn die Indexierungsmechanismen für Löhne durch einen politischen Prozess durchbrochen werden, kann man hoffen, dass sich auch die Zinsverhältnisse normalisieren. Dies erfordert jedoch eine expansive, auf sozialen Ausgleich ausgerichtete Finanzpolitik. Nur mit einem staatlichen Schutz der Ärmsten der Bevölkerung können die Gewerkschaften davon überzeugt werden, das Risiko einzugehen, die Lohnanpassung an die aktuelle Inflationsrate zu reduzieren. Aber das ist das Letzte, was man von der libertären Milei erwarten kann. Deshalb ist sein Scheitern unvermeidlich.